比特币资金加速出逃，摩根大通警告避险光环褪色

摩根大通（JPMorgan Chase）分析师表示，在全球投资人重新评估风险与报酬之际，过去支撑比特币、黄金走强的<strong>对抗贬值交易（Debasement Trade）</strong>正明显降温，且比特币的资金出逃速度在近期显著加速。

摩根大通董事总经理Nikolaos Panigirtzoglou 领导的分析团队在报告中表示，在经历前一周的短暂流入后，黄金ETF 在截至6 月5 日当周惨遭抛售，净流出达200 亿美元；与此同时，比特币现货ETF 资金外流的情况，也在过去4 周内逐步扩大。分析师指出：

我们观察到，无论是散户还是机构，都在全面撤离「对抗贬值交易」。这波资金逃亡潮在黄金市场并未停歇，近几周来在比特币市场甚至按下了加速键。

所谓「对抗贬值交易」，是指投资人为了应对地缘政治动荡、通膨居高不下、政府债务飙升，以及对法定货币信心动摇等大环境风险，选择买进比特币与黄金，借此分散对单一美元依赖的避险操作。

然而，分析师发现，无论是从ETF 、期货市场，还是投资人的资产配置部位来看，这种避险买盘在近几周已悄悄瓦解。

机构大撤退：多单缩水、空单反扑加剧跌势

不仅散户收手，机构也正透过期货市场持续降低曝险部位。报告指出，自今年2 月底以来，黄金的多头部位就不断缩水；而自中东冲突爆发后，一直被视为对抗贬值交易主力的比特币，也在5 月初迎来反转，随后走势更加疲软。

摩根大通的市场动能指标也印证了这个现象。黄金投资人自2 月底就开始大砍多单；比特币起初虽然一度受惠于空单回补，但到了5 月初依旧不敌沉重卖压而反转向下。分析团队补充，近期市场上新增的空单部位，恐进一步放大了黄金的跌势。

此外，分析师追踪了非银行投资者在比特币与黄金上的资金配置比例（相较于股票、债券与现金等传统资产）。数据显示，这些避险配置自2023 年中以来一路攀升，如今却已大幅回落至2025 年3 月的最低水位。

摩根大通点出，ETF 与期货市场的流动性转趋疲软，这也加剧了比特币的下行压力。

避险属性失灵？比特币与黄金越来越像「风险资产」

报告中还特别点出一个值得投资人警戒的现象：市场资产间的联动性正在发生转变。

近期，比特币与美国10 年期实质公债殖利率的关联性已转为「负相关」，这与黄金在今年早些时候的走势如出一辙。这意味着，在当前高利率环境下，持有无孳息资产的机会成本不断上升，导致黄金、比特币都承受沉重压力。

与此同时，黄金与美股标普500 指数的连动性，也越来越向比特币看齐，呈现出与股市正相关的态势。这显示出，比起作为分散投资组合风险的「避险工具」，这两大资产近期的表现，反而更像是跟着大盘同进同退的「风险资产」。

下半年展望审慎：短线悲观情绪，或成「反向看多」契机

最新的报告大致延续了摩根大通先前对数位资产的谨慎态度。分析师重申，加密货币市场若想在今年下半年迎来强劲反弹，必须满足两大前提：

尽管整体论调偏向谨慎，摩根大通也在报告中指出，当前市场情绪疲弱，在历史上有时反而可能成为「反向看多讯号」，长期来看，最终或许反而会成为一个具备转折契机的「逆向看多讯号」。