Strategy卖币套现12.5亿美元护盘或引发币市双向风险分析

全球持有最多比特币的上市公司Strategy日前正式确立比特币出售政策，引发华尔街关注。摩根大通（JPMorgan）最新报告指出，Strategy未来既是比特币的买方，也是比特币的卖方，等同为加密货币市场平添<span>本可避免的双向风险</span>，恐进一步加剧市场的不确定性与波动性。

摩根大通董事总经理Nikolaos Panigirtzoglou 领衔的分析团队在报告中表示：

Strategy 有可能出售比特币，这为加密货币市场带来了双向风险，进而增加比特币价格的不确定性与波动性。若Strategy 改为发行普通股来充实现金储备、以因应未来股息支付需求，其实就能避开这层风险。

Strategy 日前提出名为「比特币变现计画（BTC Monetization Program）」的财务策略，授权公司可出售最多12.5 亿美元的比特币，用于补充现金储备、支付优先股息与利息支出，或回购优先股及普通股，以优化资本结构。

此外，公司也宣布设立最低现金储备目标，须足以支应12 个月的优先股股息与利息支出。目前，Strategy 持有约25.5 亿美元现金储备，约可支应17 个月的股息需求。不过，摩根大通认为，Strategy 应将目标提高至足以涵盖24 至36 个月的支出。分析师表示：

我们认为，只有当现金储备足以覆盖24 至36 个月的支出时，才能让投资人更安心，相信Strategy 在可预见的未来不需要出售比特币。而要达到这个目标，可透过发行普通股进一步充实现金储备，即使这会导致普通股股价相对于资产净值（NAV）出现折价。

摩根大通指出，若是一般企业，保留出售资产以满足资金需求的弹性，通常会被视为正面因素；但Strategy 情况不同。

目前Strategy 持有约84.7 万枚比特币，约占全球比特币流通供应量4%，仍是全球最大的企业比特币持有者。今年以来，公司已累计买进约137 亿美元比特币，占摩根大通估算整体数位资产资金流入的约70% 。

正因如此，市场不仅关注Strategy 持续买进比特币的能力，就连未来可能出售比特币的预期，都足以对市场情绪造成影响。

分析师指出，由于Strategy 的企业估值与比特币价格高度连动，一旦市场波动、不确定性升高，可能反过来压抑公司估值，进而提高未来发行股票或债券以筹资买比特币的成本，形成不利循环。

摩根大通认为，加密货币市场目前已开始反映Strategy 新政策带来的双向资金流动风险。

近期比特币价格承压，除了受美国联准会（Fed）政策预期转变、黄金与比特币等「对抗通膨交易（Debasement Trade）」降温影响外，也与Strategy 出售32 枚比特币支付股息义务有关。

展望下半年，分析师认为，加密货币市场能否重拾升势，将取决于2 大关键因素：一、是Strategy 能否将现金储备提高至足以支应24 至36 个月的股息支出；二、则是美国国会能够通过《数字资产市场明晰法案（CLARITY Act）》，为加密货币市场建立更明确的监管框架。

若上述2 大条件顺利实现，摩根大通认为，目前市场偏向悲观的情绪，反而可能成为今年下半年值得留意的逆向看多讯号。