瑞穗将Circle评级降至劣于大盘，目标价大幅下调至50美元

日本投资银行瑞穗（Mizuho）向稳定币发行商Circle（股票代号：CRCL）开出降评第一枪，将Circle 股票评级从<strong>「中立」</strong>下调至<strong>「劣于大盘」</strong>，并将目标价由<strong>85 美元</strong>砍至<strong>50 美元</strong>，原因是新兴稳定币<strong>Open USD（OUSD）</strong>的商业模式，恐将对Circle 的获利能力构成威胁。

「让利」模式发威，OpenUSD 直击Circle 获利引擎

引发瑞穗疑虑的关键，是今年6 月30 日由开放标准联盟（Open Standard consortium）所推出的Open USD（OUSD）。瑞穗分析师Dan Dolev 在周二的报告中提到，这款美元稳定币恐将彻底颠覆Circle 赖以生存的获利基础。

目前而言，Circle 的商业模式高度依赖保留大部分的储备收益，公司将用户存入的美元用于购买美债等资产作为储备，接着在赚取利息收入后，仅将部分收益分润给Coinbase 和币安（Binance）等合作伙伴。

然而，OpenUSD 采取了截然不同的战略：仅收取微薄的营运费用，并将绝大部分的储备收益「让利」给发行商与分销商。

更不容小觑的是，该联盟背后已集结超过140 家重量级合作伙伴撑腰，包含万事达卡（Mastercard）、 Stripe 、 Coinbase 与贝莱德（BlackRock），生态圈实力强劲。

股价单月重挫逾2 成，方舟投资逆势加码

自7 月初Open USD 问世以来，Circle 股价就面临沉重卖压。尽管周二微幅上涨0.35%，暂报63.22 美元，但过去一个月累计跌幅已逾24% 。

然而，就在华尔街大行纷纷看衰之际，市场资金却给出了不同答案。根据最新交易揭露，方舟投资（ARK Invest）在周二透过旗下3 档ETF（ARKK 、 ARKW 与ARKF），大举买进22 万股Circle，若以周二收盘价计算，斥资约1,390 万美元。

市占流失叠加谈判压力，Circle 获利预期遭大幅下调

Open USD 的利润分配模式，无疑会带给Circle 庞大压力。随着时间推移，Circle 的分销伙伴势必会要求取得更高比例的利润分成。尤其Circle 即将在8 月与最大经销伙伴Coinbase 重新谈判利润分配协议；报告指出，Coinbase 如今对Open USD 的支持，将大幅增加自身在谈判桌上要求更多分润的筹码。

除了新竞争者崛起，USDC 近期的成长速度也开始放缓，目前流通供应量约730 亿美元，较今年3 月接近800 亿美元的高点有所回落。

自今年5 月以来，由于加密货币交易热度降温，加上更多受监管的新稳定币发行商加入市场竞争，整体稳定币市场规模已缩水约100 亿美元。

财测遭大砍，获利空间面临「囚徒困境」

考量未来收益分配可能改变，瑞穗大举上调了对Circle 2027 年分销与交易成本的预估值，大举上调了对Circle 2027 年分销与交易成本的预估值，从原先的64% 调升至73%；同时将调整后EBITDA（税息折旧及摊销前利润）预测从10.9 亿美元砍至6.99 亿美元。

除了强敌环伺，华尔街大行摩根大通（JPMorgan）也在周二的研究报告中示警，去中心化永续合约交易所Hyperliquid 先前与Circle 及Coinbase 达成的协议，已在市场中引发「囚徒困境」，将持续对USDC 的获利能力施加重压。