比特币挖矿亏损加剧，矿企利用AI基建实现股价逆势上涨

在比特币价格过去一年累计下跌逾46%的背景下，加密货币市场整体弥漫着悲观情绪。然而，资本市场却出现显著背离：RootData数据显示，部分上市矿企股价逆势飙升，HUT(HUT)、WULF、IREN(IREN)、RIOT及CLSK等公司涨幅从12.41%至363.26%不等。这一反常现象揭示出，市场估值逻辑已彻底脱离链上产出，转而锚定这些企业所掌握的AI基础设施稀缺资源属性。

成本倒挂引发矿工大规模退出

基本面数据释放出矛盾信号。6月运营数据显示，尽管比特币网络难度持续下调，CleanSpark、BitFuFu(FUFU)及嘉楠科技(CAN)的产出仍分别录得9%至29%的降幅。其中，CleanSpark 6月产出614枚比特币，较5月下滑9%，名义算力与实际运营算力的差距扩大至7.4 EH/s；BitFuFu产出环比下降29.4%，主因第三方托管算力缩水；嘉楠科技产出则因电网维护下降29%。值得注意的是，尽管6月和7月两次难度下调累计幅度达15%，理论上应提升产出，但Galaxy Research指出，这反而引发了自2021年中国整顿以来最大规模的矿工退出潮。其核心在于成本严重倒挂：2025年第四季度上市矿企平均现金成本已升至约80,000美元，而当前币价仅64,000美元，行业亏损状态已持续五个月，哈希价格仍处历史低位。

AI基础设施：估值重构的核心逻辑

估值重构的核心在于矿企所具备的现成电力与场地资源，这为它们提供了进军AI基础设施的七年时间优势。PJM数据显示，新建AI项目平均需耗时七年解决并网与连接问题，而矿企可直接跳过此周期。CleanSpark(CLSK)于7月14日签署了一份价值66亿美元的20年租赁协议，对应175兆瓦IT负载，受此消息提振，当日股价大涨22%。MARA(MARA)亦斥资6亿美元收购项目公司，规划容量达2吉瓦。信贷市场随之转向，TeraWulf(WULF)在摩根士丹利牵头下拟筹集35亿美元用于数据中心扩建。数据显示，截至2026年5月初，行业已签约合同容量对应IT负载价值超914亿美元，市值与北美AI电力储备呈正相关。CoinShares预测，到2026年底，上市矿企营收中70%将来自AI和HPC业务，TeraWulf已率先实现这一结构转变。

从“矿工”到“电力房东”的蜕变

估值逻辑的转变深刻影响了矿工的抛售行为。2026年第一季度，上市矿企抛售约32,000枚BTC，超过2025年全年总量。RIOT当季抛售量超产出两倍，持仓同比下降18%。如今抛售不仅为满足现金流需求，更为了筹集资金用于矿场维修、土地收购及AI建设的资本支出。算力回归逻辑亦发生根本性变化，如今退出的不仅是设备，更是已被AI长租合约锁定的电力与资本。矿企正逐渐脱离纯粹的加密货币行业，资本市场已按此事实定价——它们虽仍在挖矿，但正演变为追求电力、土地与长期租赁权的新型基础设施企业。