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Hyperliquid量增收入下降43%：HYPE回购资金流被稀释分析

2026-08-11 09:52:26

Hyperliquid 的交易量正不断攀升，但协议收入却一路下滑，这导致支撑 HYPE 币价的回购资金也随之减少。根据 CoinDesk 的报道，这一看似矛盾的现象，其根源正是它最火热的成长引擎——真实世界资产（RWA）永续合约。

量创新高，收入却掉 43%

RWA 永续合约已成为 Hyperliquid 最大的交易类别：占平台交易比重从 2025 年第四季的 1.8%，一路飙到 2026 年第二季的 32.2%；到了 7 月中旬，单周交易量更有 52% 来自 RWA。然而在交易笔数持续攀升的同时，协议的总收入却反向下滑—从 2025 年第三季约 3.57 亿美元的高点，逐季掉到约 2.95 亿、2.17 亿，再到 2026 年第二季的约 2.02 亿美元，累计较高点下滑约 43%。量增、钱却变少，这就是问题所在。

手续费被「自建市场」分走，回购 HYPE 的力道砍半

钱跑去哪了？关键在 Hyperliquid 2025 年 10 月开放的机制：任何人只要质押 50 万枚 HYPE，就能在它的订单簿上自建永续合约市场，并保留最多一半的交易手续费。这类「自建市场」在 2026 年初还只占永续交易量的约 2%，如今已成长到约一半，等于把大量手续费分流到部署者手上、而非留在协议。这直接冲击 HYPE 的回购：Hyperliquid 把约 97% 的交易手续费导入「援助基金（Assistance Fund）」，在市场上买回并销毁 HYPE，而回购金额是收入的固定比例，收入缩水、回购就跟着缩。结果是第二季回购金额约 1.49 亿美元，只有 2025 年第三季近 2.9 亿美元的一半左右。